天音控股回购疑云：定价偏高是否在帮机构潜逃

本报记者 贾 丽 2008 年 11 月 19 日 01:48    证券日报

　　昨日， 天音控股 （ 000829 行情, 爱股, 主力动向 ）发布公告，宣布股东大会同意以每股不超过 3.5 元的价格回购公司股票 2000 万股。消息一传出，随即引发天音控股股价上涨。

　　不过，业内人士在接受记者采访时认为，与 1.6 元 / 股净产价相比，此回购价明显偏高。而有投资者在致电本报时更指出，天音控股回购定价偏高，机构可能会借此潜逃。

　　回购定价偏高遭投资者质疑

　　 10 月 31 日，天音控股宣布回购消息之后，二级市场反应剧烈，天音控股全天封死涨停。

　　随后几天，特别是 11 月 3 日，天音控股以涨停板开盘，然而股价快速回落，同时成交量急剧放大至 4288 万股，成交金额大幅增至 1.36 亿元。

　　有投资者分析，在新回购政策出台的背景下，部分上市公司回购的目的是为了拉抬股价。甚至不排除受到套牢机构的压力，而通过 “ 回购 ” 概念帮助出货。

　　渤海证券策略分析师黄峰认为，天音股份回购股价偏高令人生疑， “ 个人觉得有点偏高，不太合理 ” 。他表示，由于目前市场整体水平下滑，很多公司价格都处于重心下移的状态。对于上市公司来说，回购价格越低越好，但是每股净资产 1.6 元的天音控股把回购价格定在 3.5 元， “ 投资者质疑的，也存在可能。 ”

　　对此， 11 月 18 日，天音控股董秘何小林对《证券日报》记者表示： “ 市场这样的反应对我们的热情的打击还是比较大的，我们会做负责任的事。 ”

　　据了解，截至 2008 年第三季度，天音控股总资产为 69.71 亿元，所有者权益为 15.26 亿元，公司经营活动产生的净现金流为 4.97 亿元，公司货币资金余额 20.91 亿元，每股可分配利润 0.23 元。可见，天音控股账面资金还算富裕。

　　天音控股预计，此次回购资金将不超过 7000 万元，约占货币资金的比重 3.35 ％，占流动资产的比重为 1.09 ％，回购资金将来源于自有资金。

　　黄峰分析道： “ 天音控股此次回购的股份比较少， 9 个亿的总股本回购了 2000 万股，相当于 7000 万元，常理上看相当于 2007 年净利润的 30 ％。从这个角度讲，天音控股没必要那么做。 ”

　　但是他同时认为，通过高回购价来拉抬股价，有帮助被套的机构借机出逃的嫌疑。目前，天音控股的市价已经高于回购价 3.5 元。

　　他还表示， “ 反弹过程中，相对来讲，出货的可能不仅是被套的机构，更多的还有刚刚解禁的小非。如果小非选择此时卖，获利更大。因此，这次回购反倒是给小非提供比较好的出货机会。 ” 今年 9 月 8 日，天音控股有近 2 亿股限售股获得解禁。

　　上海国家会计学院一位老师认为， A 股公司的治理水平和监管条件还有待完善。回购的意愿是好的，但还需要防止回购过程中的内幕交易和操纵股价等违规现象，以保护中小股民利益。

　　股价上涨是否会让回购告吹？

　　昨日，天音控股以 3.53 元收盘，已超过回购价上限 3.5 元。那么天音控股回购方案是否会就此告吹？

　　何小林解释道： “ 方案中回购价格不超过 3.5 元，回购股份不超过 2000 万，也不会超过公告里的期限。我们会在董事会的授权范围内进行工作，其他都在公告里很清楚。 ”

　　黄峰认为，上市公司拟定回购价格，一般是根据公司价值来判定的。天音控股 3.5 元的回购价，一定程度上提供了相对的安全边际，低于这个价格就可以实施回购，如果高于这个价格，回购计划就有可能搁浅。在利好的刺激下，股价回到 3.5 元以下的可能性相对来说小些，但是也不意味着完全没有可能。

　　记者调查中发现，实际在部分上市公司的回购方案中，往往有很多地方存在争议，甚至使投资者产生误解。

　　据了解，尽管从道德上来讲，上市公司公布了回购方案，原则上就应该回购股份，但在实际操作中，最后未必一定能实施。

　　也就是说，如果天音控股的股价被炒到 3.5 元 / 股以上，那么，天音控股就可以不用回购公司股份了。而且，天音控股的回购期限为二期， 2000 万股只是回购的最高上限，但实际回购中不一定非要达到这个数量。

　　同时，还有投资者质疑：天音控股以 3.5 元 / 股的回购价爆出 “ 利好 ” ，一致行动人再将股价炒作到 3.5 元以上，从而使得回购不能进行，这种操纵市场的行为是违规的。

　　黄峰对此认为： “ 上市公司并不能决定二级市场股价的涨跌。天音控股只是提出了回购价格的上限，是正常的市场行为。至于能否实施回购，还是需要根据市场的情况来看。 ”

　　他指出，国家回购新政出台的目的在于稳定股价，在一定程度上通过缩小股本来提高对股东的回报。如果股价上去了，第一期就无法执行，上市公司很有可能在第二期一起实行。市场需要调整多长时间存在不确定性，上市公司也无法准确判断。

　　华税律师事务所资深律师 刘天永认为： “ 上市公司公布回购决议，对股价的刺激无可厚非。如果以后条件成熟，公司有可能展开新一轮的回购，甚至也有可能采取与大股东协议收购的方式。 ”

　　北京邦道律师事务所金融证券律师臧小丽表示，目前市场政策还是比较谨慎的，新规定只是起到政策性的导向作用，不会形成所谓的回购 “ 热潮 ” 。

摘自： http://biz.jrj.com.cn/2008/11/1901482799632.shtml